兢强科技：美的长虹供应商，“红海”里的老二

2024年“双十二”前夕,兢强科技申请上市获北交所受理。

早在2017年9月,兢强科技便已经在全国股转系统(“新三板”)挂牌;2021年4月公司主动摘牌后,于同年11月向深圳交易所提交申请主板上市获得受理。在2022年9月上会审议前,公司却主动撤回了申报材料。

2023年6月,国元证券作为主板券商辅导兢强科技重新挂牌“新三板”,也是本次申请北交所上市的保荐机构(主承销商)。二者关联不止于此:国元证券通过关联方池州徽元、铜陵国元种子创业投资基金和铜陵安元三家机构合计持有兢强科技12.32%的股权。

IPO历程兜兜转转的兢强科技,成色究竟如何?

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红海里的老二,供货美的、长虹

爱拆家电的人,会经常看到这么一个物件:一圈又一圈、一层有一层的金属线缠绕在一个“塑料”圆柱体上——这就是电磁线(又称绕组线)。

其工作原理是利用电磁感应,使得磁和电之间进行相互转化,主要用在发电机、电动机和变压器等设备上。

电磁线,根据导体材料属性不同,通常分为铜基电磁线、铝基电磁线和合金基电磁线;最早的电磁线(醋酸纤维漆包线)由美国GE公司于1902年推出。

成立于2003年的兢强科技(前身为铜陵市精隆电工材料有限责任公司),主要从事电磁线的研发、生产及销售,是国内主要的铝基电磁线产品供应商之一。

公司的核心产品为漆包铝线,主要应用于家用电器,下游客户有美的集团、长虹华意、苏泊尔、惠而浦、大洋电机等知名家电供应商,其中美的集团为公司第一大客户,2024年上半年占其营收比重约14%。

电磁线的发展已逾百年,随着绝缘材料的持续开发和迭代,早已成为工业应用中的基础性材料。

就国内市场而言,生产电磁线的厂商超过千家,市场竞争充分且激烈,而漆包线行业早已是一片红海。

根据行业数据,漆包线需求量从2017年的153.5万吨增长至172.5万吨,年复合增速仅有1.96%;虽然漆包铝线成本低且有轻量化属性,年复合增速也仅有3.08%;并且,仅国内供需格局而言,长期处于供过于求的状态。

由于漆包线行业属于重资产、重资本行业,规模效应是厂商的核心竞争力,因此行业格局相对集中;

行业排名前十的漆包线厂商产量占超行业总量的三分之一,铝基方面前十厂商市占率超70%;深耕电磁线二十余年的兢强科技,在铝基领域排名第二,约占10%。

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话语权低,倒贴现金流

在千余家同行中跻身第二,兢强科技实属不易。但是,电磁线都已经迭代了一百多年了,作为基础性材料满足电磁转换的基本功能的产品几乎不存在技术壁垒。

从兢强科技“材料价格 + 加工费”的收入模式,就能够体现出一众厂商们主要是为了下游客户(尤其是大厂)做配套,承担着产业链中这个重资产且利润微薄的环节,这可是一门苦生意。

2021年至2024年上半年,兢强科技营业收入分别为10.51亿元、10.76亿元、12.17亿元和7.74亿元,因2021年铝价价格大幅上涨短暂提高毛利率至15.03%后,整体毛利率维持在10%左右;而净利率同样,在2021年激增至7.52%后,近年来就没有超过5%。

在红海中拼杀,代价也是很明显的。

(1)由于行业厂商众多,追求规模效应之下大家都希望能够抱上大腿,因此面对客户的话语权较低,这自然而然就要有宽容的账期。

2021年至2024年上半年,兢强科技应收款项居高不下,分别高达4.54亿元、4.05亿元、4.46亿元和5.84亿元,占同期总资产比重为46.9%、42.77%、44.33%和48.75%;

(2)作为产业链配套,赚辛苦钱且被客户拖欠这是常态,但是兢强科技的现金流却极为扭曲:2021年至2024年上半年,公司累计实现扣非归母净利润2.07亿元,但是至今没有一年产生正向的经营性现金净流入,累计为产业链垫资高达4.88亿元;

说到底,还是没技术含量。

招股书中,兢强科技引用同行露笑科技对盈利能力的定义:

“由于电磁线行业经营模式的特殊性,判断其盈利能力的重要指标不是毛利率,而是单位毛利(即每吨铜/铝产品对应的毛利),分析单位毛利的变动趋势对考察电磁线生产企业的盈利能力比毛利率更有意义。”

而与同行对比之下,兢强科技的单位毛利不具备优势,尤其是2023年,其单位毛利在同行中最低,较行业均值低31.67%;而对于可比公司中单位利润最高的冠城大通,兢强科技坦言道:

“2023 年冠城大通新能源汽车扁线业务同比增加,该类业务技术含量较高,销售单价较高,单位毛利相对更高。”

言外之意,就是自家技不如人呗;的确,公司在研项目中,投资约1000万元用于“汽车用高性能铝基电磁线的开发项目”。

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负债压力大,突击分红

2021年至今累计三年半的时间,兢强科技持续为产业链垫资,迟迟未有现金流入导致其承担着较大的负债压力:

2021年至2024年上半年,公司有息负债分别为2.07亿元、1.7亿元、2.17亿元和3.61亿元,同期账面现金资产从未超过0.8亿元。

短期资金缺口从2022年的1.04亿元快速攀升至2024年上半年末的2.89亿元,占其总资产约四分之一。

根据招股书披露,截至2024年6月30日,公司房产、土地使用权分别约87.88%和92.45%用于银行贷款抵押,合计约1.6亿元。

公司账面都已经逼近极限了,兢强科技还在2023年派发了0.65亿元的现金股息,实控人曾东文以33.27%的股权计约入账0.22亿元,看来大股东比公司还缺钱。

而在本次上市募资计划中,还要募集1亿元用于补充流动资金。