美股总市值达GDP两倍，估值偏高？

美国股市的总市值持续扩大。美股的“巴菲特指数”(总市值除以美国名义国内生产总值(GDP)得出的比值)在9月末达到约两倍,创历史新高。这显示出美国企业在全球盈利的能力提高,但也有声音指出,相较于美国经济,美股的估值偏高。

巴菲特指数是通过与实体经济对比来判断股市是否高估的指标。因著名投资家沃伦·巴菲特十分重视该指标而得名。

以股价指数“威尔逊5000”(Wilshire 5000,纳入了总部位于美国的所有企业的股票)为基础,计算出美股总市值,并将其与已公布的最近四个季度的GDP平均值进行对比,计算出了巴菲特指数,9月末,该指数为194%,超过了2021年12月创下的189%。这是自可通过QUICK FactSet获取数据的1997年以来的最高水平。

上次美股巴菲特指数达到最高值的时间是2021年,当时新冠疫情导致GDP下降,而货币宽松和财政扩张推动了股市上涨。

过去,巴菲特指数一旦超过100%就会被视为估值偏高,在IT泡沫时期,该指数为170%左右。近来,超过150%已成为常态。据悉,巴菲特曾在2000年前后的IT泡沫时期发表言论称“这应该是一个非常强烈的警告信号”。

对于巴菲特指数达到约200%,市场的看法存在分歧。

日本一桥大学研究生院客座教授藤田勉表示:“引入浮动汇率制度使得货币体系自由化,苏联解体导致经济自由主义化,全球化速度由此加快,美国国内经济情况与股市不再成正比”。

以7只超大型高科技股票“七巨头(Magnificent 7)”为代表,在全球化背景下,美国企业在海外提高了盈利能力。比如,2008~2009年的时候,美国苹果的国内营收超过了海外营收。目前海外营收的占比已超过6成。企业利润的增长速度快于GDP,因此股市总市值的增速高于GDP,这使得巴菲特指数容易上升。

另一方面,三菱UFJ信托银行首席策略师芳贺沼千里指出:“考虑到全球化的影响,将巴菲特指数直接用于投资决策需要谨慎,从过往历史来看,美国股票的高估现象也愈发明显”。

即使考虑到巴菲特指数长期上升,目前的水平也已脱离了趋势。从其他指标来看,也存在高估现象。

根据QUICK FactSet的数据,截至10月24日,标准普尔500指数的预期市盈率(PER,基于12个月展望)已达到21倍多,超过过去10年的平均水平(18倍多)。

日本第一生命经济研究所的首席经济学家藤代宏一对美国供应管理协会(ISM)的制造业景气指数在荣枯线50以下而股票仍持续上涨的局面表示担忧。他表示:“美国股票的高估水平已达到无法用制造业景气感来解释的程度,并且即使未来降息,也可能不会如预期那样推动股市上涨,也可能会出现没有兴奋感的降息”。

由于美国联邦储备委员会(FRB)降息能使美国经济软着陆的乐观情绪不断蔓延,市场对美国股市的上升预期依然强烈。

美国高盛10月基于企业收益增长和稳健的宏观经济,将标准普尔500指数的年底目标股价从原来的5600上调到了6000。从2022年10月美国加息阶段的低点到目前为止,涨幅已达到60%。

日本股票会如何呢?根据东证一部和东证Prime上市企业的总市值计算的日本巴菲特指数也在持续上升,2024年达到160%左右,创历史新高。丰田等大型制造企业的海外销售额增长,Recruit一类的服务业也在不断拓展海外。与日本GDP的停滞相比,企业的利润增长,正在推高日本的巴菲特指数。